事件:公司公布1季報(bào),公司實(shí)現(xiàn)主營30.91億元,同比下滑11.87%,歸屬于母公司凈利潤1.12億元,同比下滑18.91%,稀釋后每股收益為0.11元,同比下滑31.11%。一季度業(yè)績下滑幅度之大,大大高于我們之前的預(yù)期,我們認(rèn)為主要是多重因素疊加造成傳統(tǒng)購機(jī)高峰從一季度向二季度平移。

　　公司業(yè)績低于預(yù)期主要是行業(yè)一季度低迷所致。根據(jù)農(nóng)業(yè)機(jī)械協(xié)會(huì)數(shù)據(jù),2013年1月大中型拖拉機(jī)產(chǎn)銷量分別為3.3萬臺(tái)和2.7萬臺(tái),同比分別增長9.74%和10.18%。除70~100馬力拖拉機(jī)下降,其他馬力均保持增長。產(chǎn)銷總量實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長,但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)分化,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整初露端倪,呈現(xiàn)出兩端增長,中間下滑的市場格局。但我們認(rèn)為,1月份拖拉機(jī)行業(yè)雖然同比增長,但是剔除去年同期農(nóng)歷新年的放假時(shí)間,有效工作日相差1/3,從增幅上來看,實(shí)際產(chǎn)能并未完全釋放,表明生產(chǎn)企業(yè)對(duì)待1季度較為低迷的市場需求保持相對(duì)謹(jǐn)慎的觀望心理。

　　導(dǎo)致行業(yè)低迷的客觀因素有三點(diǎn)。首先今年大部分省市區(qū)的補(bǔ)貼實(shí)施操作辦法又普遍延期,直接導(dǎo)致了補(bǔ)貼市場的啟動(dòng)時(shí)間滯后。其次全額購機(jī)直補(bǔ)的改革頻幅和力度過大,部分地方管理部門的配套服務(wù)不到位,導(dǎo)致農(nóng)民購買意愿下降。**后今年一季度北方地區(qū)普遍出現(xiàn)天氣反復(fù),雨雪低溫天氣在3、4月份出現(xiàn)較多,高溫低溫天氣反復(fù),也造成了傳統(tǒng)春耕季節(jié)的延后,使得農(nóng)戶購買習(xí)慣向二季度平移。

　　銷售高峰有向二季度平移的趨勢。根據(jù)我們對(duì)公司了解的渠道數(shù)據(jù)來看,今年1-3月份公司累計(jì)銷售中大輪拖僅不到3萬臺(tái),而截止到4月份25日的單月不完全數(shù)據(jù),就已銷售中大輪拖超過1萬5千臺(tái),由于上述綜合因素的作用,今年銷售高峰向二季度平移的趨勢明顯,所以我們預(yù)計(jì)公司半年度業(yè)績應(yīng)該與去年同期基本持平。

　　費(fèi)用管控得力,一季度僅銷售費(fèi)用略有提升。在三項(xiàng)費(fèi)用中,由于公開信息沒有披露公司12年一季報(bào)的具體數(shù)據(jù),我們僅能用12年的全年數(shù)據(jù)進(jìn)行環(huán)比。公司1季度管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率環(huán)比,下降0.31和0.7個(gè)百分點(diǎn),僅銷售費(fèi)用略有提升,增長0.1個(gè)百分點(diǎn),銷售費(fèi)用的增長,可能跟中大輪拖激烈的銷售爭奪有關(guān)。

　　盈利預(yù)測與投資建議。由于受到國外農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)口的沖擊,國內(nèi)今年農(nóng)產(chǎn)價(jià)格較為疲軟,以及全款購機(jī)、審批權(quán)到縣級(jí)單位的補(bǔ)貼政策也對(duì)行業(yè)有一定負(fù)面影響,農(nóng)民的收入增速明顯放緩。購買大中型農(nóng)機(jī)具的需求有所減弱。結(jié)合我們從農(nóng)業(yè)協(xié)會(huì)了解的拖拉機(jī)銷售情況來看,雖然一季度中大輪拖銷售低于我們預(yù)期,但由于二季度將會(huì)迎來延遲的購買高峰,所有我們有理由預(yù)測今年上半年總體來看中大拖拉機(jī)行業(yè)整體水平將與去年保持基本持平及略有增長的態(tài)勢,行業(yè)整合度將會(huì)進(jìn)一步提高。據(jù)我們了解公司將把對(duì)外出口中大輪拖當(dāng)做今年?duì)I銷工作的重點(diǎn)來攻關(guān),對(duì)傳統(tǒng)市場的出口這塊的恢復(fù)性增長可能會(huì)有驚喜。因此我們?nèi)耘f看好公司今年大中型拖拉機(jī)的整體銷售情況。

　　維持謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)我們調(diào)低公司13-14年EPS分別為0.43元、0.54元,對(duì)應(yīng)PE分別為19倍和15倍?？紤]到公司今年上半年的整體業(yè)績將會(huì)較為平穩(wěn),我們維持謹(jǐn)慎推薦的評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,今年國家農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼總額低于預(yù)期,農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格下跌,農(nóng)民收入銳減。